中国式次级债

2017-07-07 06:56

撬动投资的杠杆,次级债风波引发经融危机历历在目.前事不忘后事之师, 步入周期后尘,危机爆发的前夜.买房手段创新,债务恨天高无以为继. 出来混迟早要还.中国长痛挤泡沫防爆破,时来会运转花朵将再盛开.


次债风波会引发经融危机

 

75, 新浪财经头条转载, FT上宁波银行私人银行部总经理黄凡的一篇科普文章, “中国式次级债 这次完全不一样”: 借给了缺乏还款能力的买房人按揭贷款是典型的次级债, 而且国内证券化程度并不高, 一旦房价掉头向下, 坏账需要银行自己消化. 2006/7的次级债风波引发美国金融危机, 在中国已经是必须面对克服的危机, 解决之道就是避免泡沫的骤然爆发, 经济新常态下的维稳, 防止金融结构性危机, 这是中国的头道课题.

 

次级债危机

 

次级债危机简单的说就是, 降低贷款条件, 借钱给不具备偿债能力的人. 当经济条件不允许时, 缺乏还贷能力的购房被银行收回, 并在联动债券影响下形成的金融危机. 在十年前的美国, 随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升, 大量借款者无力偿还贷款, 导致以房屋按揭贷款为基础资产的次级债出现大面积违约, 于是引爆了次级债危机, 加上各种的杠杆与创新产品, 大大地加剧了危机的传导.

 

撬动投资的杠杆

 

杠杆可以是说指主体的权益资本和总资产的比率, 其倒数为杠杆倍数, 反映其还款能力. 比如借100万去买200万的房子, 就是用100万撬动了200万的投资, 杠杆率就是2. 借的钱就是负债, 本金是权益权, 其比率越多, 杠杆的力量越强, 同时利率的反噬作用也会越强. 加杠杆的临界点, 如果资本收益大于利息付出,否则入不敷出. 当收入比跌破这个临界点, 则泡沫破裂, 并产生连锁反应. 因为各级贷款机构都有各自的杠杆, 都需要利息收入, 因此一个环节出差错就会发生雪崩.

 

量化宽松的大印钞运动 权贵资本加固贪腐温床

 

美国的那场危机影响巨大, 到现在都无法平抚受伤投资者的心灵, 和疲软的的经济成长. 因为众所周知的, 美国以多次的量化宽松来释放流动性, 中国也以4万亿大放送运动配合大印钞. 美国直到2016年开始回收, 这就是所谓美联储资产负债缩表, 也影响了新兴经济体美元流出, 乃至去年底以来中国的金融反腐, 和强力的稳定金融措施. 那场印钞运动对中国造成的影响 是现在去杠杆, 供给侧改革的原因, 当然也是权贵资本的加固, 贪腐的温床.

 

前事不忘后事之师 中国步入周期后尘

 

在这场危机之中, 许多全球知名的一流金融机构被一举击倒, 美国自身经济遭受重创, 而且引发了一场影响深远的全球金融风暴. 从历史周期来看, 全球经济周期基本上就十年一轮回, 危机-萧条-复苏-高涨. 中国现在房地产已经持续上涨十多年, 2015A股的人工牛市破灭后, 央行维持宽松的货币政策为救市提供流动性支持, 由于中国股市的特殊性, 好企业排长队, 殭尸下不了庄, 这同时也是为了在大水漫灌之下, 资金能流向资金慌的实体经济.

 

中国现在已经是次级债危机爆的前夜

 

当然中国的特殊性, 又让享有红利的既得利益者, 这些资本大鳄们, 和国有企业能够转手金融市场, 在影子银行体系继续堆高成本, 持续提高资金荒, 乃又引发资产荒. 宽松的流动性, 很大程度进入赚容易钱的房市, 而且为拉动增速下行的经济而以去库存为名直接刺激楼市, 楼市在本来高价的基础上再次迅猛上涨. 中国当今情况与美国次级债危机爆发的前夜极为相似.

 

价格只涨不跌 买房手段创新

 

中国在土地财政的推波助澜, 买房的钢需, 流动性寻租之下, 投资人在房地产价格只涨不跌的思维定式驱使下四处奔走买房. 曾有权威房屋估值机构估计, 2015年全国房产的总值当年为300万亿人民币, 是同期一年中国GDP总值的4倍多.以国际比较, 1990年日本泡沫破灭前房地产总值/GDP200%; 2006年美国次级债危机发生的前夜房地产总值/GDP170. 买房是最佳投资之下, 毫不犹豫的承担远超负担能力的房贷, 首付往往是通过各种高利率的借贷, 包括信用卡贷款, P2P平台, 还有各种金融创新, 迅速抬高深圳房价声名远传的众筹. 房贷金融创新, 没有还贷能力, 是典型的次级债.

 

利息超GDP增量 恨天高的债务无以为继

 

除了各种金融创新的房贷, 中国还存在着依托土地财政的地方债, 以及不良的企业债务, 都是次级贷或具备潜在的重大风险. 根据估算, 目前中国的企业整体债务已上升到约相当于GDP160%, 远远超过了90%的风险阈值水平. 100万亿的企业债务规模估算, 如果利率是5%, 则一年的应还利息就是5万亿, 比一年的GDP增量还多, 显然已经是无以为继的. 在中国还有固定收益理财产品及第三方理财助纣为虐, 在产能过剩和经济下行的双重挤压下, 企业债的违约事件已经不是新鲜事了.

 

次级债危机 会在中国重现吗

 

由上述三方理财债权, 影子银行固定收益产品, 银行理财产品, 部分地方债, 部分企业债, 部分银行房贷等构成的国内规模庞大的次级债, 以及通过表面上是金融创新, 而实际上是监管套利的各种信道与嵌套复杂结构, 这些与美国次级债危机爆发的前夜的状态非常相似. 中国的经济发展, 站在伟光正的立场, 惊喜不断, 奇迹连连, 专家学者则一定是冷汗连连, 稍有不慎两旁都是万丈悬崖. 中国人的勤奋, 两岸三地和海外侨胞展露无疑, 努力加上时机, 让一小部份人先富; 党员干部带头冲锋发财, 天时地利政通人和, 中国崛起钱淹脚踝, 我有钱, 我怕谁!

 

出来混迟早要还 这一次完全不同

 

因此, 就目前的次级债危机, 大多数人不担心, 觉得我们的国家和政府有的是办法, 政府那只无敌的手, 理论上可以无限创造货币, 可以采取非市场化措施坚决兜底, 也可以动用一切资源来承托. 就朱镕基时代, 国有资产进入私人腰包, 坏帐进资产处理银行AMC, 政府把毛桃改成仙桃价, 吸收大量的泡泡. 还会继续有这样的好事吗? 这之前还有温家宝时代的金融大跃进, 无间道中那句著名的台词说的: 出来混, 迟早要还的. 大家可能忘了历史上投资人为之付出最昂贵代价的一句话: 我们这一次完全不同!

 

中国量巨大休克性疗法兹事体大 挤泡沫防爆破使用者付费是长痛

 

中国不是有没有面临债务困局, 而是长痛还是短痛解决之间做选择. 短痛就是让该违约的违约, 该出清的出清, 而长痛就是用诸如债转股, 地方债务间相互置换, 对出问题的影子银行产品兜底等等手段, 设法维持泡沫以其赢得时间化解. 政府现在透过创历史记录的最低, 各位数的M2增长率, 加上最新国内出现的强监管, 去杠杆的态势, 以及严防系统性风险的高层表态, 挤泡沫防爆破就是选项. 具体执行起来可能是选择性兜底, 同时允许债务违约局部出现. 无论挤泡沫还是刺破泡沫,最终以不同形式买单的一定是广大投资者.

 

人无千日好花无百日红 时来会运转花朵再盛开

 

俗语说长痛不如短痛, 但中国的政治命脉, 被栓在经济大柱, 财去政亡人空. 权贵把持的经济命脉, 改朝换代意味散尽万贯家财. 就专家角度, 缓慢泄气的泡泡, 就不会有爆发的猛烈. 现在是现金为王, 风险管控的时代. 然而, 市场经济的周期特征就是经历危机, 萧条, 复苏, 高涨, 然后又进入危机与低迷, 在一轮轮的周期中螺旋式上升和进步. 所谓人无千日好, 花无百日红; 但花朵仍会盛开, 人总有时来运转. 无论是面对挤泡沫的痛楚, 还是万一将来真要面对泡沫破灭的冰冷,我们都需对前景保持乐观.

 

参考文章

2017, 75, 新浪财经头条转载, 黄凡:中国式次级债 这次完全不一样.

2016, 914, 金融界,  P2P网贷债权转让类产品的前世今生.

2016, 812, 多犇财经, 买房热情不减,居民房贷收入比激增!

20145月的一篇报导: 央行官员测算, 中国企业杠杆率超100%.

以及网上公正知识数据

 

其余补充章节,解读释疑, 研究追踪, 在评论中连载.


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