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241引導資金進實體經濟 貓捉老鼠偷吃魚遊戲

facebook google+ twitter 微信 微博 更多 字体大小: 東霖 发表于:2017-05-18 02:02

防範系統性金融風險, 央行縮表不縮銀根, 股債雙殺嚇自己. 增量資本產出率持續上升, 經濟下行下半年更差. 外匯限制下資金氾濫, 監管之年政治維穩, 大水漫灌, 源頭仍是政府的閘門.


防範系統性金融風險  

 

518, FT, “中國式縮表 謹防政策超調”: 今年不僅是監管年, 而且是政治年;應兼顧穩增長和控風險. 這篇文章替縮表解釋, 縮表是減少流動性, 它當然不會如作者所言, 或央行所解釋, 只是縮了表外經濟的表. 資金一定尋利紅利; 一定尋租, 政府千方百計的要把資金導入實體經濟, 流動性尋根鑽縫. 中央大水漫灌 實體經濟仍然缺銀少彈, 誰也不願願意開工廠, 搞實業, 去弄那些蠅頭小利. 毛桃又不能仙桃價, 轟起的高樓, 成片的小區, 價格就一直上了, 這場大戲精彩.

 

央行縮表並不一定意味着收緊銀根

 

央行資產負債表在今年2-3月份下降了1.1萬億, 市場出現央行要先於美聯儲縮表的言論. 央行在上周特別澄清, 我國央行資產負債表的變化要受到外匯占款,調控工具選擇, 春節等季節性因素, 財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為複雜因素的影響, 中國央行縮表並不一定意味着收緊銀根, 再加上上周五央行通過中期借貸便利MLF向市場提供4590億中長期流動性之後, 市場所謂縮表的言論有所退潮.

 

縮表是大事 要和市場反覆溝通

 

我們認為央行年內主動縮表的概率很低, 或者說至少央行不會早於美聯儲縮表.美聯儲當年啟動加息也是通過長達2年左右的時間來與市場反覆溝通, 以避免造成過大的負面衝擊. 國內央行目前也就是通過提升逆回購利率, 以及MLF利率等來適度對沖美聯儲加息的影響, 遠還沒有達到需要搶在美聯儲之前縮表.

 

股債為何雙殺 自己嚇自己?

 

如果說央行沒有縮表, 那又如何理解最近資本市場流動性緊張, 出現股債雙殺的局面? A股市場由於大盤藍籌, 特別是銀行股的苦苦支撐, 上證指數才勉強維持在3000點以上; 10年期國債利率接近3.7%水平. 中央給市場傳遞的信號是防控金融風險, 提升金融安全是今年政府的工作重心,之後一行三會, 特別是銀監督會在政策層面跟進, 讓市場感受到了不小的壓力, 從而造成了短期內市場的動蕩.

 

美聯儲再加息 國內經濟結構失衡 資產價格泡沫

 

今年政府之所以要強調防範系統性金融風險是因為: 今年中國經濟的宏觀風險主要來自於美聯儲加息所引致人民幣貶值和資本外流的壓力, 以及國內經濟結構失衡以及資產價格泡沫. 前者是外因, 後者是內因, 二者疊加造成了國內潛在系統性金融風險上升. 在外因不可控的情況下, 調整內因才是防範系統性金融風險的唯一出路. 參考過去幾輪美聯儲加息過程中遭受重大衝擊的經濟體, 無一不是國內存在金融泡沫並且實體經濟結構性失衡問題突出. 因此政府在宏觀政策層面要關注如何保持國內系統性金融風險可控, 並且避免金融風險向實體經濟傳導.

 

監管之年加未雨綢繆 央行縮的是表外資產

 

年初以來, 央行貨幣政策轉向中性立場, 銀監會加強對銀行表外業務的清理和監管, 以及各地政府對房地產市場的調控升級, 都已經預示了今年是監管之年, 加速金融拆彈可以使中國經濟更加從容的應對美聯儲加息周期的到來. 考慮到近年來商業銀行, 特別是中小銀行, 通過加槓桿導致表外資產規模的飆升, 已經給中國金融系統造成了不小的潛在系統性金融風險, 中國式縮表, 縮的不是央行的表, 而是過度加槓桿的金融機構的表.

 

經濟仍然是下行周期 增量資本產出率持續上升

 

去年4季度和今年1季度經濟增速反彈更多是下行周期過程中刺激政策的累積效應的集中反映, 而非所謂新周期的開始, 長期以來困擾中國經濟的結構性問題,不會通過短短的一年多內針對幾個重點行業的供給側改革, 就完成了整個經濟體的過剩和落後產能的出清. 中國ICOR增量資本產出率持續上升, 背後反映了中國每增加一單位GDP產出所需要的資本投入在不斷上升, 而資本投入的上升背後則隱含的是貨幣發行規模的膨脹, 以及槓桿率和債務率的上升.

 

下半年會面臨更為嚴峻的挑戰

 

長久以來國內經濟一放就亂, 一管就死, 中國式縮表在一定程度上導致宏觀經濟和資本市場頻繁出現大幅波動. 如果監管層去槓桿力度過大, 雖然有利於降低潛在系統性金融風險, 但也很有可能會對固定資產投資的融資造成負面衝擊. 伴隨着補庫存需求進入尾聲, 我們預計2季度經濟增速可能會重新放緩,  但政策層面的收緊可能會加速經濟的下行. 而且預計美聯儲在6月份會再次加息, 屆時外部風險會重新上升, 如果疊加國內經濟增速下行壓力加大, 中國經濟在下半年會面臨更為嚴峻的挑戰.

 

政治維穩年甚麼都會發生 應兼顧穩增長控風險平衡

 

雖然在防範系統性金融風險, 推動金融去槓桿的整體大背景下, 最近政策層面的收緊有其必要性, 但今年十九大的召開又決定了今年不僅是監管年, 而且是政治年. 如果下半年經濟增速回落的幅度過大, 而十九大召開由需要創造一個相對穩定的經濟和金融環境, 政策可能被迫再次轉向. 因此目前監管層在政策力度的把握上需要更為謹慎.鑒於目前金融市場和體系的問題不是一朝一夕形成的, 因此也不能寄希望於在一朝一夕內解決. 中國式縮表應該兼顧穩增長和控風險之間的平衡, 有序推進


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