引导资金进实体经济 猫捉老鼠偷吃鱼游戏

2017-05-18 02:02

防范系统性金融风险, 央行缩表不缩银根, 股债双杀吓自己. 增量资本产出率持续上升, 经济下行下半年更差. 外汇限制下资金泛滥, 监管之年政治维稳, 大水漫灌, 源头仍是政府的闸门.

 

防范系统性金融风险 

 

518, FT, “中国式缩表 谨防政策超调”: 今年不仅是监管年, 而且是政治年;应兼顾稳增长和控风险. 这篇文章替缩表解释, 缩表是减少流动性, 它当然不会如作者所言, 或央行所解释, 只是缩了表外经济的表. 资金一定寻利红利; 一定寻租, 政府千方百计的要把资金导入实体经济, 流动性寻根钻缝. 中央大水漫灌 实体经济仍然缺银少弹, 谁也不愿愿意办厂, 搞实业, 去弄那些蝇头小利. 毛桃又不能仙桃价, 轰起的高楼, 成片的小区, 价格就一直上了, 这场大戏精彩.

 

央行缩表并不一定意味着收紧银根

 

央行资产负债表在今年2-3月份下降了1.1万亿, 市场出现央行要先于美联储缩表的言论. 央行在上周特别澄清, 我国央行资产负债表的变化要受到外汇占款,调控工具选择, 春节等季节性因素, 财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响, 中国央行缩表并不一定意味着收紧银根, 再加上上周五央行通过中期借贷便利MLF向市场提供4590亿中长期流动性之后, 市场所谓缩表的言论有所退潮.

 

缩表是大事 要和市场反复沟通

 

我们认为央行年内主动缩表的概率很低, 或者说至少央行不会早于美联储缩表.美联储当年启动加息也是通过长达2年左右的时间来与市场反复沟通, 以避免造成过大的负面冲击. 国内央行目前也就是通过提升逆回购利率, 以及MLF利率等来适度对冲美联储加息的影响, 远还没有达到需要抢在美联储之前缩表.

 

股债为何双杀 自己吓自己?

 

如果说央行没有缩表, 那又如何理解最近资本市场流动性紧张, 出现股债双杀的局面? A股市场由于大盘蓝筹, 特别是银行股的苦苦支撑, 上证指数才勉强维持在3000点以上; 10年期国债利率接近3.7%水平. 中央给市场传递的信号是防控金融风险, 提升金融安全是今年政府的工作重心,之后一行三会, 特别是银监督会在政策层面跟进, 让市场感受到了不小的压力, 从而造成了短期内市场的动荡.

 

美联储再加息 国内经济结构失衡 资产价格泡沫

 

今年政府之所以要强调防范系统性金融风险是因为: 今年中国经济的宏观风险主要来自于美联储加息所引致人民币贬值和资本外流的压力, 以及国内经济结构失衡以及资产价格泡沫. 前者是外因, 后者是内因, 二者迭加造成了国内潜在系统性金融风险上升. 在外因不可控的情况下, 调整内因才是防范系统性金融风险的唯一出路. 参考过去几轮美联储加息过程中遭受重大冲击的经济体, 无一不是国内存在金融泡沫并且实体经济结构性失衡问题突出. 因此政府在宏观政策层面要关注如何保持国内系统性金融风险可控, 并且避免金融风险向实体经济传导.

 

监管之年加未雨绸缪 央行缩的是表外资产

 

年初以来, 央行货币政策转向中性立场, 银监会加强对银行表外业务的清理和监管, 以及各地政府对房地产市场的调控升级, 都已经预示了今年是监管之年, 加速金融拆弹可以使中国经济更加从容的应对美联储加息周期的到来. 考虑到近年来商业银行, 特别是中小银行, 通过加杠杆导致表外资产规模的飙升, 已经给中国金融系统造成了不小的潜在系统性金融风险, 中国式缩表, 缩的不是央行的表, 而是过度加杠杆的金融机构的表.

 

经济仍然是下行周期 增量资本产出率持续上升

 

去年4季度和今年1季度经济增速反弹更多是下行周期过程中刺激政策的累积效应的集中反映, 而非所谓新周期的开始, 长期以来困扰中国经济的结构性问题,不会通过短短的一年多内针对几个重点行业的供给侧改革, 就完成了整个经济体的过剩和落后产能的出清. 中国ICOR增量资本产出率持续上升, 背后反映了中国每增加一单位GDP产出所需要的资本投入在不断上升, 而资本投入的上升背后则隐含的是货币发行规模的膨胀, 以及杠杆率和债务率的上升.

 

下半年会面临更为严峻的挑战

 

长久以来国内经济一放就乱, 一管就死, 中国式缩表在一定程度上导致宏观经济和资本市场频繁出现大幅波动. 如果监管层去杠杆力度过大, 虽然有利于降低潜在系统性金融风险, 但也很有可能会对固定资产投资的融资造成负面冲击. 伴随着补库存需求进入尾声, 我们预计2季度经济增速可能会重新放缓,  但政策层面的收紧可能会加速经济的下行. 而且预计美联储在6月份会再次加息, 届时外部风险会重新上升, 如果迭加国内经济增速下行压力加大, 中国经济在下半年会面临更为严峻的挑战.

 

政治维稳年甚么都会发生 应兼顾稳增长控风险平衡

 

虽然在防范系统性金融风险, 推动金融去杠杆的整体大背景下, 最近政策层面的收紧有其必要性, 但今年十九大的召开又决定了今年不仅是监管年, 而且是政治年. 如果下半年经济增速回落的幅度过大, 而十九大召开由需要创造一个相对稳定的经济和金融环境, 政策可能被迫再次转向. 因此目前监管层在政策力度的把握上需要更为谨慎.鉴于目前金融市场和体系的问题不是一朝一夕形成的, 因此也不能寄希望于在一朝一夕内解决. 中国式缩表应该兼顾稳增长和控风险之间的平衡, 有序推进.


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